之前介紹了刀具，今天再來看下之前比較火熱的工業母機，公司同時還帶有軍工概念——科德數控。

今天盤面走勢比預期的要強一些，特別是電力、周期、光伏中的一些個股，漲跌各半，中位數漲幅0......我們總的觀點還是不變，重點關注先進制造方向，特別是新能源車和光伏，其次是CXO。

之前的文章對一些熱門資源賽道進行了匯總梳理，如果因為假期沒看到的朋友，建議回過頭去看一下，對深入理解應該會有所幫助。

下面看下今天的主角--科德數控，還是那句話，以介紹了解為主，絕非買賣推薦。

一、公司簡介

公司2008年成立，總部在大連，今年7月剛剛在科創板上市，主要從事高端五軸聯動數控機床及其關鍵功能部件、高檔數控系統的研發、生產和銷售，下游客戶主要是航空航天等軍工企業，以及精密模具、汽車、工程機械等領域的民用制造業企業。

五軸聯動數控機床作為數控機床中的尖端產品，被廣泛應用于航天航空、國防軍工等高端復雜領域。五軸聯動是指機床基本的直線軸三軸X、Y、Z及附加的旋轉軸A、B、C中的兩軸，共五軸同時運動，可以任意調整刀具或工件的姿態，加工精度更高，適用于更復雜的加工場景。

公司以銷售高端數控機床為主，占營收的86%，具體包括4大通用產品和2大專用加工中心，近三年共銷售五軸聯動數控機床266臺，行業領先；另外還賣關鍵功能部件和數控系統，不過這些占比都比較低了，加起來也就10%多一點。

二、行業情況

1. 市場空間

國內機床產業年產值達千億規模，是全球最大市場，占比約22%。具體到高端的五軸機床，也有近200億的規模，最近幾年的需求增速還在加快。

2. 行業“大而不強”，戰略意義重大

我們能生產的數控機床絕大部分都是中低檔產品，高檔僅占6%，幾乎完全依靠進口。

根據海關總署統計，2020年以來機床進口均價在6.3-9.6萬美元/臺，而出口均價僅僅246-366美元/臺，價格相差甚遠。國產機床價值附加量不高，出口的也多為勞動密集型產品。

五軸聯動數控機床是目前解決航空發動機葉輪、葉片、船用螺旋槳等關鍵產品的唯一手段，對國防安全具有重要意義。因此從過去的“巴統清單”到現在的“瓦森納協定”，發達國家一直將其作為戰略物資實施嚴格的技術封鎖。

除軍工應用領域外，民用領域隨著對加工精度和加工效率要求的提升，對五軸為代表的高端數控機床需求量也在不斷增加，例如核電、風電、汽車變速箱、新能源汽車零部件等。

3. 競爭格局

2020年受疫情影響，國外生產基地無法正常開工，國產企業例如科德數控、北京精雕等迅速搶占部分高端市場，其中北京精雕已趕超德瑪吉森精機，達到國內市場第二位，科德數控也從第五名晉升為第四名，市場份額有明顯提升。

4. 簡單看下數控系統

公司的數控系統收入占比很低，不到10%，所以這部分我們就簡單看下。數控系統是決定機床性能、功能、可靠性的關鍵因素，一般占數控機床成本20-30%左右。

就行業規律來看，數控系統的周期性更弱，而彈性卻更大，也就是在機床行業下行周期跌幅較小，而在機床行業上行周期增速更快，這主要是因為我國目前正處于機床數控化率提升的大趨勢，夸張的說，就是下有保底，上不封頂。國內金屬切削機床數控化率在2020年達到43%，但相較于歐美日韓90%左右的數控化率，差距仍十分明顯。而且中高端數控系統的國產化率較低，主要被西門子、發那科等外資品牌壟斷，國產替代空間很大，但難度也非常大。

三、公司優勢

1. 公司的核心零部件自制率較高，達到85%，在國產廠商中競爭優勢明顯

公司關鍵部件的自制，能夠大幅降低成本，產品附加值更高，使得報表體現出的毛利率也很高，達到42%。由于主營業務為高端的五軸聯動數控機床和數控系統，其下游客戶主要為航天航天類客戶，對價格的敏感度不高，相對于民用市場和中低端產品，具有更高的盈利能力。

2. 研發投入高，高管技術背景強

最近3年公司的研發投入占營收比重均超過40%，顯著高于行業內公司均值。研發團隊帶頭人，也是總經理的陳虎先生，畢業于清華大學精密儀器與機械學系，博士學歷，是我國數控系統和數控機床資深技術專家，擔任國家數控總線聯盟工作組組長，數次牽頭國家科技重大專項高檔數控機床與基礎制造裝備課題。

四、其它數據

1. 財務指標

（1）穩健性

公司財務狀態比較穩健，存款超過了有息負債，不過現金流情況不好，過去幾年經常出現負值，當心增收不增利。

（2）盈利能力

公司2017-2020年營業收入由0.75億元提升至1.98億元，復合增速達27.47%；歸母凈利潤由0.07億元提升至0.35億元，復合增速達49.25%。利潤增速很快，而且高于收入增速，主要原因，一是航空航天、軍工等領域快速發展，二是下游民用制造業轉型升級，對五軸數控機床等高端制造設備需求提升。

今年上半年實現營業收入1.05億元，同比增長42.4%；實現歸母凈利潤0.22億元，同比增長306%；毛利率44.6%，同比提升1.99pct。

（3）成長性

公司主要下游應用領域集中于航天軍工，目前占了收入的50%，未來的一大增長點，就是向更廣闊的民用領域進發。除了汽車領域以外，還有小型能源類、醫療器械類等。另外，除了賣整機，還化整為零，將數控系統與核心零部件單獨批量銷售。

當然，民用領域相較于航空航天來說，對成本會更敏感，隨著公司產品在民用領域的擴大，毛利率會不會有所下滑，這點也要多跟蹤觀察。

另外，公司整體的產能擴建計劃在2023年建成，預計整體產能將分批釋放，2022年大約能新增大約20-25%的產能。

2. 估值水平

公司未來幾年的預測增速平均在45%左右，今年由于低基數的原因，增速能達到70%。即便對應22年的PE也在100以上，不便宜，但是現在好的公司很難找到便宜的，除非出現大跌，但那時候又不一定敢買。

3. 技術分析

一共才上市了2個月，k線圖也沒啥好說的，目前看又回到了剛上市時的價格。

最后總結一下：

（1）公司所處的五軸聯動數控機床行業，對我國的航空航天、軍工等行業至關重要，同時也在不斷往民用領域擴展。國外對此管控比較嚴格，因此戰略意義比較重要。

（2）公司在國產廠商中的市場份額排第2，雖然增速較快，但與全球龍頭相比仍有較大差距，而且當前估值并不便宜。

（3）公司以賣機器為主，核心零部件自制率較高，注重研發投入。

（4）公司總部在大連，可能有人對這個區域的公司會比較介意。

（5）上市時間太短，不確定性較多。